【资讯】瑞银降息周期将至4板块最将受益

瑞银：降息周期将至 4板块最将受益

瑞银：降息周期将至 4板块最将受益

央行近日发布货币政策报告称，9至10月共向银行投放7695亿元，并称将继续实施稳健货币政策，令市场对于全面降准降息的预期落空。

瑞银证券近日发布研报认为，尽管央行强调继续实施稳健货币政策，但措辞调整已为未来政策的动作埋下伏笔，预计2015年底前降息三次，有利于A股进一步打开估值空间，板块方面，瑞银认为地产、券商、电气设备、电力等资金敏感型行业最将受益，推荐万科A、华泰证券、上海电气和国投电力。

融资成本高企 更多宽松可期

最新货币政策执行报告披露，3季度末贷款加权利率、一般贷款利率与住房贷款利率较2季度上升至6.97%，7.33%和6.96%，单季度分别上行了1个百分点，7个百分点和9个百分点。

瑞银指出，尽管央行在公开市场操作中释放了“压低融资成本”的强烈意图，并通过中期借贷便利工具(MLF)投放了7695亿元流动性，但是这并未使得中长期贷款利率下行趋势得以延续，理由有三：

1. 经济下滑风险使得银行放款趋于谨慎。据瑞银估算，3季度银行贷款利率较基准利率平均上浮了20%，比2季度的上浮18%还高了2个百分点。这种情形与流动性异常紧张的2011年-2012年年初相当。

2. 短期流动性调节工具的效果难以有效传递。比如，最新投放的MLF期限只有3个月，或可能滚续使用，但其引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本的作用有限。

3. 货币周转率偏低是利率传导受阻最为重要的理由之一。

另外瑞银注意到，债券市场收益率下行更为显著。8月至今，银行间10年期国债利率从4.3%快速降至最新的3.6%，降幅为70个百分点。10年期国开债利率从5.2%降至4.1%，降幅为110个百分点(年初至今的降幅为170个百分点)。国债期货TF1412从93.4元涨至97.0元。

债市收益率下行愈发显著　　瑞银强调，货币政策执行报告明确提出营造中性适度的货币金融环境，因此更多宽松的信号陆续释放可期。

在社会融资增速收缩的大背景之下，瑞银发现这些融资主体面临的资金利率仍然居高不下未来要进一步降低社会融资成本，该行认为，要么全面降息3次，要么通过“定领域、定期限”的方式，间接、缓慢地实现同样的效果。

1到2年期信托融资利率居高不下　　瑞银预计，2014年最后两个月A股市场存在流动性宽松的催化剂。一是12月份的财政存款投放。今年投放的资金规模可能是1.5万亿元，超过当前市场一致预期的1至1.2万亿元。二是，“定领域、定期限”的方式调降1年期以上期限融资利率的政策或将落地。 4板块最受益

瑞银指出，进一步宽松无疑将有利于股市整体估值水平的提升。若是流动性宽松政策在年内兑现，这将促使上证综指估值进一步上行。

7月底至10月中，央行三次下调14天正回购操作利率共计40个百分点，9月份起适度下调了PSL资金利率，该价格杠杆引导利率下行的强烈意图促使上证综合指数估值从9.7倍回升至10.3倍。

过去三轮降息周期地产非银金融涨幅靠前

瑞银回顾了之前几轮降息后市场表现的经验和行业最新的景气变化，地产、非银金融涨幅靠前，而公用事业、建材、地产等行业债务依赖度较高。综合来看，地产、券商、电气设备、电力等资金敏感型行业最将受益，推荐万科A、华泰证券、上海电气和国投电力。

瑞银预计万科A2015年销售额仍将增长10%达到2210亿元，维持目标价13.6元，买入评级。近4年万科未来12个月PE指标均值为6倍，目前该指标为5倍(根据市场一致预期)，该行认为万科将利用行业调整期扩大市占率，估值有望上移，目标价13.6元。

瑞银基于3大理由看好华泰证券，1。经纪业务转型较为成功、市场份额大幅提升。2014年公司继续推行低价策略并与互联网结合快速转型，经纪份额快速提升。1-9月经纪份额为7.65%、同比增长27%，保持行业首位并不断拉大与主要竞争对手差距。2。资产负债表快速扩张，期待资本中介业务收入加速增长。2014年以来公司资本中介业务增速较快，9月末公司融资融券、股权质押分别达到311和150亿元。考虑到公司客户积累丰厚，资产负债快速扩张下，该行期待公司资本中介业务收入加速增长。3。估值依然便宜，维持买入评级，目标价12.27元。

而上海电气则有望受益于国有企业改革和三代核电重启。上海电气是国内第三代核电实力最突出的企业。而国企改革加快推进也将提升盈利能力是目标。此外，火电设备价格上半年止跌回升，传统业务未来有望维持平稳。在核电和国企改革推动下，公司净利润有望重回增长趋势。瑞银预测2014-2016年EPS分别为0.24/0.33/0.38元，目标价7.5元，对应2014年PE为32倍，该行认为在核电重启，国企改革，沪港通推动下公司可以获得相对同业估值溢价。

瑞银指出，国投电力为电力行业负债率最高，最受益于资金利率的下降。同时预计四季度发电小时数会有所恢复。目前股价对应14年PE为8.5倍，股息收益率3.5%，目标价为8.2元。

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