告别过去清一色标配AAA城投评级下调常态化

告别过去清一色标配AAA 城投评级下调常态化

“此前不论是经济发达地区还是经济落后地区，所有的地方债券评级都是AAA，清一色的标配。而此次有城投公司的信用等级下调，这才算正常。”8月11日，中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对《华夏时报》记者说。

近期重庆交旅、江东控股和德阳建投3家城投公司，它们的长期信用等级被资信公司下调了一个等级，引发关注。

“此前不论是经济发达地区还是经济落后地区，所有的地方债券评级都是AAA，清一色的标配。而此次有城投公司的信用等级下调，这才算正常。”8月11日，中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成对《华夏时报》记者说。

事实上，今年以来，各地城投企业评级下调次数明显增多，截至目前，至少有15家城投企业(不包括其他企业)被下调评级，这在此前是不可思议的。“评级上调、下调，今后将变得很频繁，成为一种常态。”温来成说。

据悉，今年以来评级公司对于城投企业的评级分化比较明显，正面评级集中在省级城投公司上，而市县级城投公司的评级上调则越来越少，个别反而被下调。

下调评级

近日，德阳建投主体长期信用等级由AA/稳定下调为AA/负面。不过，鹏元资信评估有限公司及四川分公司相关负责人均不愿意正面解释下调原因。与德阳建投一样，近期遭遇下调降级的还有重庆交旅和江东控股。

而下调降级的城投公司还在增多。中金固收近日发布的报告称，城投企业评级下调次数明显增多，仅6-7月共有12家城投企业被下调评级。再加上前述3家，目前至少有15家城投企业评级下调了。

城投公司是指由地方政府注资或划拨资产成立，目的在于为地方发展筹集资金，建立具有独立法人地位的政府投资融资平台。与此对应，至今中国的地方债信用评级的等级划分为A、B、C这3等，每等中又分为3个级别，从最高的AAA到最低的CCC共9级。其中，最高的AAA级表示偿还债务的能力极强，其他等级的还债能力次第下降，违约风险相应递减。

“在地方，尤其是2008年以后，众多基建项目等待上马，项目需要地方资金配套，而城投公司正是承担着资金输血的重任，各地涌现出来的城投公司蜂拥而至，甚至有些公司被冠以‘城投’的名义向银行贷款。这些城投公司由于地方政府的原因，其评级都为AAA，以便尽快落实项目上马。”一位不具姓名的地方发改委官员告诉《华夏时报》记者。

“以城投公司的名义筹集资金，大规模开展地铁、高铁、高速公路等项目建设，这在一定程度上满足了各地上项目、快速发展的需要。但随着时间的推移，相关问题也逐渐暴露出来。最主要的问题就是城投公司的债务没有纳入财政预算，由此引发了一系列的腐败问题。”温来成说。

据记者调查，在现有的城投债评级中，评级公司最关注的是地方GDP和财政收入，当这二者出现波动较大时，就会面临评级下调的风险。

“经济增长放缓和房地产收入大幅下滑，才是导致多个地方的城投公司评级下调最重要的因素。”山西省某市财政局一位副局长对记者坦言。

地方信用分化

事实上，各城投公司的命运在去年就开始改变。

去年9月25日，国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)，即43号文。明确划清政府与企业界限，政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借，此外还剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。

43号文一出，各地风声鹤唳。“为了减轻债务压力，地方政府借此机会将债务抛给城投公司。”西部某省一地级市城投公司老总向《华夏时报》记者表示。

2015年1月1日，新《预算法》正式施行，其中允许省级政府(含直辖市、自治区)“通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措”。财政部对城投公司也有相关规定，允许省级地方政府发债，市县一级不能发，但可以委托省级代发。

“在政府财务信息披露中，很多地方愿意轻装上阵，强迫划拨资产与城投公司来个了断。”前述地方发改委官员称。比如德阳建投的德阳银行股权被划转，其带来98%以上收入的资产被剥离，导致其收入来源大幅下降，因此主体评级被下调。

温来成说：“城投公司的资产从性质上来讲都属于国家。如果为了偿债，有些资产确实需要处理，也应该通过拍卖等合法方式来进行，但事实上很多地方都是政府说了算。”

尽管各地的问题都很复杂，但肯定的是，今后城投公司评级下调将成为常态。民生证券首席债券分析师李奇霖认为，随着监管要求定期跟踪评级，今年评级调整频次将明显增多。“自去年年底以来，很多企业信用恶化加速，企业信用资质受此拖累，今后下调评级的企业将会更多。”

“尤其在43号文后，城投平台被要求剥离政府融资职能，大部分平台都面临关停并转的压力，而在此过程中哪些平台最终能存活下来，与地方政府对其重视程度有很大关系。”温来成说，当城投平台出现了一些地方政府支持力度弱化的迹象时，就容易被下调评级，这在城投企业众多的地方尤为敏感。

“目前的状况是，各地信用分化非常明显。”温来成表示，城投平台评级下调理由包括地方政府财力下降、企业重要资产被划出、政府承诺注资或支付补贴、项目回购款未到位等，这些虽然未必完全由企业自身问题所引发，但却让企业快速陷入违约风险，因此下调评级也就理所当然。

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