上交所搭台业界共议价值投资与蓝筹股市场建设

上交所搭台 业界共议价值投资与蓝筹股市场建设

为倡导价值投资理念，推进价值投资实践，促进蓝筹股市场建设，上海证券交易所昨日在上海召开“价值投资与蓝筹股市场建设”座谈会。会议由上交所副总经理黄红元主持，来自证券公司、基金公司的30多位代表参加了本次座谈会。　　黄红元在欢迎致辞中表示，上交所长期以来致力于蓝筹股市场建设，为价值投资者提供多元化的产品与服务。中国证监会主席郭树清前不久指出，以沪深300指数为代表的蓝筹股具有罕见的投资价值，这对价值投资和蓝筹股市场建设提出了新的要求，上交所将积极听取大家的意见和建议，进一步加快蓝筹股市场建设，服务实体经济发展。　　中国证监会投资者保护局负责人在发言中指出，证券公司、基金公司应率先引领价值投资。首先，目前沪深300指数公司占总市值的65%，营业收入占全部的74%，净利润占全部的84%。数据表明，蓝筹股就是市场的主体，是股市价值的真正所在。证券公司、基金公司要从上到下树立长期、理性、价值投资理念，在全行业发挥好率先引领的“主力军”作用，不断提高服务投资者的主动性和实际水平。其次，新股发行、分红、退市等制度正在改革完善，发展债券市场、引导长期资金入市、场外市场建设以及投资者适当性管理制度等措施正在研究推进，社会大众的财富管理需求逐渐旺盛，证券公司、基金公司在发展方式上要把握机遇、主动探索、大胆创新。第三，中国股市一方面有着数量庞大的投资者群体，需要我们更好地做好服务和保护，另一方面，新的投资者群体还将持续增加。面对巨大发展潜力的投资者群体，各公司要发挥专业优势和专业精神，在良好投资文化的形成和投资理念的树立上作出应有的贡献。　　上交所总经理张育军在会议总结时表示，倡导价值投资首先要有合适的投资选择，由此必然要求加强蓝筹股市场建设。从世界各国的经验来看，蓝筹股市场的建设是一个长期发展的过程，蓝筹股在每个市场都是稀缺资源。以美国市场为例，数千家上市公司中的蓝筹企业主要是标准普尔500指数成分股，这些企业构成整个实体经济的支柱和脊梁，反映了国民经济的基本特征和发展方向。过去十多年来，上交所一直秉承“建设世界一流交易所，构建蓝筹市场，服务国民经济发展需要”的理念，目前已经初步形成了以180指数样本股为代表的蓝筹市场。　　长期以来，一些中小投资的行为与理性投资和价值投资理念相悖，集中体现为“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短”。从价值投资的角度看，这些行为都是极为不理性的。目前市场每年保持300家左右的新上市公司，中小企业上市资源十分丰富。随着并购重组门槛的提高，绩差股实现“乌鸡变凤凰”的希望更加渺茫。频繁交易带来的交易成本则大大影响投资者收益情况。上交所将进一步加强市场监管力度，通过“临时停牌”、“公开谴责”、“限制交易”和“提请立案稽查”等措施，重点遏制违规“炒新”等非法行为。同时，要求会员公司加强客户分类监管，做好风险提示工作。　　张育军最后强调，上交所将采取六方面的措施，优化市场环境，推进制度建设，提升理性投资水平。一是加大市场服务力度，吸引更多优质企业上市，进一步充实蓝筹股市场，提升市场价值和吸引力；二是持续推进投资者教育与服务，采取一系列活动推动价值投资理念的普及。近期我们将组织“投资者走进上证180”活动；三是采取多项措施提升上市公司治理水平，例如，加强对“董监高”行为规范，提高公司信息透明度，制订更加严格的退市条件，完善并购重组程序和条件等；四是加大基于蓝筹股的产品创新力度，下一步将推出更多的行业ETF和主题ETF，并积极开展ETF期权和个股期权创新探索；五是创造条件吸引养老金和企业年金等更多长期资金进入证券市场。这些资金的性质决定，其首选投资标的必然是蓝筹股；六是全力配合做好各项改革工作，为理性投资和价值投资打好基础。例如新股发行制度改革、分红制度改革、投资者适当性制度、场外市场建设、高收益公司债等。　　在本次座谈会上，与会代表就“长期资金入市与价值投资趋势”、“完善市场环境，推动价值投资”、“发展多层次蓝筹股市场，满足价值投资者需求”等议题展开了广泛深入的探讨与交流。大家一致认为，引导投资者投资绩优蓝筹股，有利于提高资本市场定价效率和资源配置效率，提升资本市场服务实体经济的能力，对促进资本市场健康、可持续发展具有重要意义。　　国信证券总裁胡继之：　　建设蓝筹股市场意义深远　　“比起单纯的谈论价值投资，建设蓝筹股市场的意义将更加深远。”国信证券总裁胡继之在会上表示，蓝筹股市场建设将对整个证券市场的建设产生积极作用。　　胡继之建议，在当前的金融环境和市场背景下，为建设蓝筹股市场，交易所应该扮演层次更为丰富的角色，包括市场制度的设计者、市场活动的组织者、市场创新的引导者和市场秩序的维护者。　　胡继之表示：“我们认为单独选择低估值的股票并不是价值投资的最优方法，估值有优势，加上较好的成长潜力才是价值投资最合理的投资策略。因此我们建议选择EP、SP、预期EP作为估值因子，主营业务利润率、预测净利润增长率作为成长因子，来构建多因子选股模型。”依据这一策略的选股组合平均PE仅有9.67倍，远远小于沪深300的12.58倍和上证指数的13.30倍，同时成长性也大幅优于沪深300和上证指数，属于低估值高成长性的大盘蓝筹股。　　华夏基金副总经理吴志军：　　发展以基金为代表机构投资者　　华夏基金副总经理吴志军在会上表示，我国公募基金成立至今已经近14年，在投资实践方面，基金行业坚持价值投资理念，有效发掘行业和个股的投资价值，为基金持有人带来回报。但由于国内资本市场客观存在的一些问题，价值投资的理念仍面临着问题。　　他建议，首先要提高资本市场的投资和财富创造功能，不断完善价值投资环境，包括以建立投资者与融资者的制衡体系为重点，改善IPO环境，引导资金在一级和二级市场合理分布，而企业上市后应采取措施让其投资价值予以兑现，将长期分红指标列入上公司再融资、发行债券的必备条件；其次，要发展以基金为代表的机构投资者；第三，要探索基金业更为合理的公司治理制度，从而创造更好的价值投资环境。　　申银万国证券研究所所长陈晓升：　　非理性行为集中体现为“四炒”　　陈晓升指出，目前，A股市场中小投资者的非理性交易行为，主要体现为以下几个方面：炒新股、炒小盘股、炒亏损股、频繁交易和追涨杀跌等。虽然新股、小盘股、亏损股中不乏表现靓丽的品种，但整体来看，炒新股、炒小盘股、炒亏损股、频繁交易和追涨杀跌等行为常常给投资者带来巨大的损失，不利于资本市场的健康发展，并被数据证明的确是“非理性”的。　　申万研究所研究发现，若以新股首日收盘价为基准，2000年来发行的新股上市后五日内平均亏损0.41%，若买入中小盘新股亏损3.15%，创业板新股亏损为2.65%，炒新短期内显示亏损；同时，2000年至今，亏损股指数、微利股指数、活跃股指数累积收益分别为81.71%、55.41%、负92.47%，而同期上证指数上涨了76.32%，绩优股指数收益为213.91%。因此，应该大力宣传中小投资者非理性交易行为的危害，倡导价值投资，引导中小投资者转向蓝筹股。　　招商证券研究副董事陈文招：　　现实中价值投资存在误区　　招商证券研究副董事陈文招指出，价值投资理念看似非常简单，但在实际操作中，坚持执行却并不容易。在现实的市场中，真正领会到价值投资本质的投资者并不多，大多数散户存在很多误区，例如把价值投资等同于长期持股、等同于买入低市盈率股票、等同于简单的买入优秀企业；还有些观点认为价值投资只关乎选股无关于选时、价值投资的策略即只买不卖等。因此，中国资本市场走向成熟和规范的过程中，推广价值投资理念是至关重要。　　同时，价值投资、理性投资理念的推行离不开合理完备的市场制度这一根基，目前亟需对新股发行制度、推进上市公司分红制度、退市制度以及信息披露制度等方面进行改革，以便为价值投资创造必要的环境。　　南方基金投资总监邱国鹭：　　价值投资绝对适合A股　　南方基金投资总监邱国鹭指出，根据实证研究，价值投资绝对适合于A股，且趋势越来越明显。　　通过研究过去10年涨幅最高20只股票，平均年度回报率37%，平均每年利润增幅42%，两数字十分接近。同时过去10年共有45只个股涨幅超过5倍，而其中90%以上可以归入品牌消费、寡头制造、稀缺资源和专利技术，代表其均来自于有门槛有壁垒行业、行业龙头佼佼者，这意味着过去10年最赚钱的股票通过价值投资可以发掘的股票。而如果区分上证指数过去10年估值，若在估值偏低时买入，持有一年赚钱概率为72%，平均回报48%。这说明价值投资是有用的，但不应该在估值高时买入。　　东方证券总裁金文忠：　　投资蓝筹股有利可图　　针对当前A股市场上较为普遍的以差价交易为主投资风格，东方证券总裁金文忠发表了自己的观点。他认为价值投资，特别是投资蓝筹股市场有利可图。　　金文忠表示：“长期以来，我国A股市场上对蓝筹股持有”可远观而不可多参与“的态度。鉴于此，我们用实际数据分析了上证50、上证180等可以在一定程度上代表蓝筹股的指数的特征，并将其同美国的道琼斯综指、香港恒生指数，以及国内某代表中小股票的指数进行了对比。通过分析，我们发现在很多指标上蓝筹股具有较大的优势，投资蓝筹股是有利有图的。”　　但如何引导投资者参与蓝筹股的投资，是接下来需面临的课题。金文忠呼吁，加大分红力度、稳定分红预期是引导投资者参与价值投资和蓝筹股投资的重要因素。　　华安基金总经理李勍：　　蓝筹ETF是价值投资的绝佳选择　　华安基金总经理李勍表示，投资蓝筹股更适合中长期的价值型投资者。价值投资者投资蓝筹市场，除传统的主动投资外，投资蓝筹股ETF已成为主流模式。　　李勍认为，投资蓝筹ETF是一种绝佳的价值投资选择。从以美国为例的蓝筹ETF发展来看，ETF的优势特征在蓝筹ETF，国内ETF发展依然处在快速发展阶段，特别是蓝筹ETF，包括传统蓝筹以及新兴蓝筹，都将有较大的发展机遇。在传统蓝筹ETF中，上证180ETF覆盖了80%市值、90%的利润和几乎100%的分红能力等。上证180ETF去年分红率达2.05%，略高于市场平均值。以上特点足可体现出蓝筹股最核心要素。上证180ETF快速增长，也表明市场对蓝筹ETF的信心。　　汇添富基金总经理林利军：　　基金公司应贯彻价值投资理念　　林利军在会上指出，实践中，价值投资与商业模式、公司战略、竞争优势紧密相连，但目前市场上的诸多投资并非基于上述因素，而是基于赚取短期差价，这一流行行为对市场估值体系和定价结构产生伤害。目前，制约中国资本市场价值投资理念实践的主要原因包括市场缺乏长期资金、缺乏上市公司退出机制、机构投资者占比低、一部分大型公司治理结构有待完善等等。　　林利军建议，从以下方面进行改革：一是进一步引进长期资金入市，改革养老金制度等等；二是建立退市机制，让绩差股退市，净化市场；三是大力提升机构比重；四是基金公司要加强自身投资和研究能力，坚定投资理念。他进一步指出，目前基金短期投资压力让部分基金一定程度上投机行为比较严重。基金业要自身能力建设，更有效贯彻实施价值投资、长期投资和理性投资的理念。　　国泰君安副总裁王松：　　提高股息率吸引资金投资蓝筹　　国泰君安副总裁王松表示，投资者偏好炒新炒绩差股，一方面基于其希望快速盈利的想法，但另一方面大公司是否能够投资者回报或者让其满意方面还存在问题。据统计，2010年A股最大100家公司的派息率明显低于同类纯粹H股公司、A+H股公司的派息率，2009年的差距更大。对于这一现状，其解释多为相较于海外市场公司多处于成熟期，国内公司多为迅速发展期，需要更多资金用于不断扩大规模，因而分红较少。但王松指出，经研究发现，道琼斯指数的股息分配比例与上市公司的净利润增长其实是正相关的，即当公司净利润增长越高的时候，上市公司越愿意提高股息分配在净利润中的比例。且在过去80多年的时间里，不管净利润的增长如何，其绝对值都是保持在50%左右。　　海通证券首席经济学家李迅雷：　　价值投资可倒逼公司完善治理　　海通证券首席经济学家李迅雷认为，去年开始，市场已开始回归理性，表现为房地产市场、实物资产都出现回落，目前整体股票估值水平颇具吸引力。这种投资价值来之不易，市盈率已降至目前的10倍左右。这种情况下提倡价值投资理念对于蓝筹股市场建设非常有必要。　　他指出，以内在价值为评价基准的价值投资理念不仅有利于股票市场的健康发展，还可促进实体经济增长。首先价值投资可发掘股票定价不合理现象，提升股票的定价效率，推行价值投资理论可使投资者投资行为更加理性，有利于培养长期投资者。然后，价值投资又能更好地服务实体经济的发展。并且，价值投资可倒逼上市公司完善治理结构。上交所构建三个层次的蓝筹股市场，不仅丰富价值投资者的投资标的，给予价值投资者清晰的定位，同时也为不同阶段的上市公司提供了相适应的融资渠道和估值水平。　　中信证券研究部执行总经理潘建平：　　多层次的蓝筹股市场初具雏形　　中信证券研究所执行总经理潘建平认为，目前，上交所涵盖“经典蓝筹”、“新兴蓝筹”和“潜力蓝筹”的多层次蓝筹股市场已初具雏形。不同市值规模、成长特征、分红策略、公司质地可以满足不同管理规模、风险偏好、收益目标的投资者选择。　　从海外市场的经验看，道琼斯工业指数30只成分股为代表的“经典蓝筹”在国民经济中处于支柱地位，公司股价长期处于平稳、坚挺的状态。而以纳斯达克100指数成分股为代表的“新兴蓝筹”则代表了美国未来经济发展和结构调整的方向，在美国乃至全球都具有影响力。　　形成这样一种多层次的蓝筹股市场，将有利于上市公司自身的发展壮大。潘建平认为，通过借助上市平台做大做强企业，“新兴蓝筹”有可能在度过快速增长期之后一跃列入“经典蓝筹”的行列。“潜力蓝筹”也可能发展为“新兴蓝筹”甚至“经典蓝筹”。长期来看，上海证券交易所应当合理定位，进一步发展壮大多层次蓝筹股市场。具体定位包括：完善分红制度，巩固“经典蓝筹”投资优势；明确行业定位，凸显“新兴蓝筹”投资特色；提供综合服务，挖掘“潜力蓝筹”投资价值。　　中国国际金融有限公司董事总经理楚钢：　　应坚定投资者对理性投资的信心　　中金公司董事总经理楚钢认为，推动价值投资对抑制资本市场过度投机，提高资本市场效率意义深远，中国资本市场要取得长足发展必须树立对长期、理性投资的坚定信心。　　楚钢表示，完善市场环境主要面临三方面的问题。其一、制度监管层面如何推动；其二、投资者如何引导；其三是上市公司如何激励和内外约束。　　针对这一系列问题，楚钢提出几点思考及建议：第一，在制度层面，应当进一步深化新股发行制度改革、健全退市制度、继续严厉打击内幕交易以及完善分红政策，为推动价值投资理念的形成提供良好的监管环境及市场平台；第二，在投资者的层面，一方面需要通过推动长期资金入市等改善投资者结构，另一方面也需要通过调整评估体系、建立引导性的差别税收体制等方式来鼓励机构投资者的长期投资行为；第三，在上市公司层面，应当加强内外部的约束，避免上市公司出现追求偏重规模增长而忽视股东回报以及脱离主业盲目投资的行为，并鼓励上市公司能有效利用债券市场进行融资。

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